4月中国(guó)宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小相遇时间的公式 相遇时间怎么求幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高炉开工(gōng)率环(huán)比回升2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造(zào)业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月物(wù)流指数环比有(yǒu)所(suǒ)下(xià)滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产景气(qì)度环比有(yǒu)所下(xià)行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械(xiè)电子等受(shòu)疫情影(yǐng)响较大的工(gōng)业生产可(kě)能(néng)上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)相遇时间的公式 相遇时间怎么求均值(zhí)环(huán)比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政(zhèng)策及(jí)车(chē)展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居(jū)民此(cǐ)前受抑制的(de)旅游(yóu)需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行(xíng)人(rén)数及(jí)总收入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤(bā)效(xiào)应”下(xià)居(jū)民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一(yī)假期消费数据的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年(nián)同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基(jī)数下(xià)基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖(tuō)累食(shí)品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上(shàng)行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高；另一方面，海外(wài)经济(jì)动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业品价格(gé)同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价(jià)格走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国(guó)和(hé)亚(yà)太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能(néng)超预期(qī)（参见《中国出口产业链(liàn)的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预(yù)计4月新增人民(mín)币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)延续年初至(zhì)今的较强势头、购房需(xū)求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民贷(dài)款需(xū)求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具(jù)继续带(dài)动基建(jiàn)投资和企业(yè)中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去年(nián)同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)回(huí)升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支(zhī)出(chū)有望保持较快增长——预(yù)计(jì)政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏(sū)不(bù)及(jí)预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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